私募投資如何面對國(country)企改革這(this)樣一(one)個(indivual)曆史性的(of)機遇？業内人(people)士表示，随着國(country)企改革進入快車道，私募投資迎來(Come)曆史性投資機遇，而尋找投資機會有兩條主要(want)的(of)路徑。 

　　第一(one)是(yes)沿着新興産業方向選擇投資标的(of)，如環保和(and)軍工行業。看好引入戰略投資者和(and)進行管理層持股的(of)上(superior)市公司，投資後可幫助公司進行兼并收購、注入資産，一(one)些央企和(and)地(land)方大(big)型國(country)企正好符合這(this)類特征。第二則是(yes)挖掘傳統産業投資機會。 

　　“目前，我(I)們(them)投資上(superior)海建工定向增發項目的(of)浮盈将近200%。對于(At)一(one)年期定增，在(exist)股市大(big)幅波動的(of)環境下還有這(this)樣的(of)收益，是(yes)非常可觀的(of)。”上(superior)海誠鼎股權投資基金董事總經理胡雄如是(yes)表示。 

　　這(this)番坦誠且略顯興奮的(of)言論出(out)現在(exist)中國(country)基金業協會近日主辦的(of)“國(country)企改革投資論壇”上(superior)。事實上(superior)，這(this)位VC/PE業内的(of)一(one)線人(people)士想要(want)強調的(of)重點，并不(No)是(yes)其高達兩倍賬面收益率的(of)單筆投資，因爲(for)這(this)不(No)過是(yes)其既定戰略的(of)最新實踐。真正讓不(No)少VC/PE業内人(people)士興奮并且成竹于(At)胸的(of)是(yes)以(by)“上(superior)海建工”爲(for)代表的(of)國(country)企改革所蘊藏的(of)巨大(big)曆史性投資機會。 

　　VC/PE眼中的(of)國(country)企改革： 

　　從1.0到(arrive)3.0 

　　VC/PE對國(country)企改革的(of)關注早就不(No)是(yes)一(one)天兩天了(Got it)。這(this)一(one)點，從不(No)少業内機構對國(country)企改革的(of)長時(hour)間跟蹤與研究即可見一(one)斑。“國(country)企改革分别經曆了(Got it)1.0、2.0、3.0三個(indivual)階段，而最新一(one)輪3.0的(of)國(country)企改革将給資本市場帶來(Come)曆史性的(of)投資機遇。”誠鼎基金合夥人(people)唐祖榮稱。 

　　從1993年到(arrive)1999年，這(this)個(indivual)階段的(of)國(country)企被稱爲(for)“國(country)營企業”，相應的(of)國(country)企改革是(yes)1.0階段。1.0階段的(of)主要(want)任務是(yes)重新定位和(and)布局國(country)營經濟、對國(country)營企業進行大(big)幅度調整，通過“抓大(big)放小”、“三年脫困”等工作(do)，讓國(country)營企業退出(out)一(one)般競争性行業，在(exist)關系國(country)計民生(born)的(of)重要(want)領域中做大(big)做強。 

　　從1999年到(arrive)2003年，這(this)個(indivual)階段國(country)企被稱爲(for)“國(country)有企業”，對應國(country)企改革2.0。2.0階段的(of)主要(want)任務是(yes)強化國(country)有企業的(of)現代企業特征，化解公有制與市場經濟的(of)沖突，推動國(country)有企業建立科學的(of)管理制度和(and)規範的(of)現代企業治理結構。通過明确國(country)有企業的(of)法人(people)财産權，保障國(country)有企業的(of)獨立市場地(land)位，實行國(country)有企業有限責任制，讓國(country)有企業成爲(for)真正的(of)企業。 

　　本輪國(country)有企業改革則是(yes)國(country)企改革3.0，這(this)個(indivual)階段的(of)國(country)企被稱爲(for)“國(country)有資本”。“在(exist)3.0階段，國(country)家從‘管企業’轉變爲(for)‘管資本’。”唐祖榮表示，國(country)家确立對國(country)有資本分類監管的(of)思路，對保障運營類、市場競争類企業進行分類管理，通過引入管理層激勵、員工持股計劃和(and)戰略投資者等手段深化混合所有制改革，推動國(country)有企業整體上(superior)市和(and)資産證券化。 

　　而國(country)企改革3.0版本給資本市場帶來(Come)了(Got it)巨大(big)的(of)機遇。唐祖榮認爲(for)，國(country)企改革的(of)核心是(yes)要(want)解決管理體制和(and)經營機制問題。國(country)有企業資源多、融資成本低、擁有大(big)量優秀人(people)才，體制和(and)機制問題一(one)旦得到(arrive)解決，企業的(of)活力就會被激發出(out)來(Come)，投資價值也會被市場發掘出(out)來(Come)。 

　　VC/PE能做什麽： 

　　圍繞“痛點”動腦筋 

　　不(No)過，從可行性的(of)角度看，VC/PE到(arrive)底能爲(for)國(country)企改革做什麽呢？一(one)方面，引入戰略投資者和(and)管理層持股是(yes)轉變國(country)有企業體制和(and)機制的(of)重要(want)手段。管理層持股帶來(Come)的(of)好處是(yes)企業利益與管理層利益捆綁，穩定管理層的(of)長期預期，實現對管理層的(of)正向激勵。 

　　“在(exist)管理層沒有股份的(of)情況下，管理層與企業長期利益的(of)結合不(No)是(yes)特别緊密，也無法給他(he)們(them)穩定的(of)預期，制定企業戰略時(hour)很難做到(arrive)長遠規劃，因此一(one)旦經濟周期性下行，企業經營業績可能會波動得很厲害。企業缺乏有效的(of)激勵機制，即便管理者具有很強的(of)能力，也未必願意或能夠釋放出(out)來(Come)。”一(one)位私募業内人(people)士表示。 

　　另一(one)方面，在(exist)國(country)有資産保值、增值的(of)大(big)原則下，國(country)有企業對外投資往往隻能掙錢、不(No)能虧損，虧了(Got it)可能要(want)承擔責任，而掙錢卻是(yes)應該的(of)、必須的(of)，這(this)對技術創新類的(of)企業而言，面臨的(of)挑戰就更大(big)。“比如IT行業、互聯網行業，不(No)創新就沒有未來(Come)，可創新要(want)付出(out)代價，可能面臨失敗，而失敗以(by)後又要(want)追責，這(this)時(hour)候國(country)有企業就缺乏創新動力。”上(superior)述人(people)士稱。VC和(and)PE界有一(one)句行話：“投資就是(yes)投人(people)”，國(country)有企業也是(yes)一(one)樣，把人(people)的(of)潛能激發出(out)來(Come)，企業才有希望，才有投資價值。 

　　事實上(superior)，不(No)少VC/PE機構在(exist)參與國(country)企改革投資時(hour)正是(yes)圍繞相關的(of)“痛點”動腦筋。弘毅投資董事總經理陳帥稱，弘毅2012年開始在(exist)上(superior)海拓展業務時(hour)，看中的(of)是(yes)“三個(indivual)好”——好項目、好人(people)、好政策。好項目指國(country)企改革的(of)業務模式；好人(people)就是(yes)指上(superior)海的(of)地(land)緣優勢，國(country)際金融中心聚集了(Got it)很多人(people)才，能爲(for)弘毅所用(use)；好政策涉及到(arrive)自貿區、戰略新興産業、科創中心等，爲(for)弘毅帶來(Come)了(Got it)好的(of)業務。 

　　據陳帥介紹，最近三四年，弘毅在(exist)上(superior)海做了(Got it)四個(indivual)國(country)企類項目，一(one)是(yes)投資在(exist)文化傳媒領域SMG的(of)上(superior)視影業；二是(yes)成爲(for)城投控股二股東；三是(yes)參與錦江股份的(of)定向增發投資；四是(yes)參與光明股份定向增發。所投對象都是(yes)各自行業和(and)各自業務領域當中的(of)翹楚，不(No)一(one)定會有特别亮麗的(of)回報業績，但整體表現比較穩健，不(No)會有太大(big)的(of)意外出(out)現。 

　　“上(superior)海國(country)資領域是(yes)比較大(big)的(of)金礦。從地(land)方國(country)資的(of)資産總額上(superior)看超過了(Got it)全國(country)的(of)1/10，應該是(yes)10萬億元到(arrive)12萬億元的(of)資産規模；資産質量也是(yes)最好的(of)，淨資産、淨利潤、收益的(of)水平，ROE（淨資産收益率）和(and)資産證券化的(of)水平在(exist)國(country)内都是(yes)最高的(of)，從這(this)個(indivual)角度講，上(superior)海國(country)資國(country)企改革是(yes)待挖的(of)金礦。”陳帥稱。 

　　曆史性機遇如何對接： 

　　交易與價值并重 

　　私募投資如何面對國(country)企改革這(this)樣一(one)個(indivual)曆史性的(of)機遇？唐祖榮表示，随着國(country)企改革進入快車道，私募投資迎來(Come)曆史性投資機遇，而尋找投資機會有兩條主要(want)的(of)路徑。 

　　第一(one)是(yes)沿着新興産業方向選擇投資标的(of)，如環保和(and)軍工行業。看好引入戰略投資者和(and)進行管理層持股的(of)上(superior)市公司，投資後可幫助公司進行兼并收購、注入資産，一(one)些央企和(and)地(land)方大(big)型國(country)企正好符合這(this)類特征。 

　　第二則是(yes)挖掘傳統産業投資機會。“像建築、食品、地(land)産、商業等，企業如果引入戰略投資者，并積極推進管理層持股，我(I)們(them)就有興趣合作(do)。投資之後我(I)們(them)幫助企業實施資産重組、轉型升級、合并整合，從而提升企業價值。”他(he)表示。 

　　事實上(superior)，最近以(by)來(Come)的(of)股市調整正好提供了(Got it)國(country)企改革價值投資機會。私募業内人(people)士表示，VC/PE過去十年投了(Got it)很多項目，但因爲(for)IPO暫停，其中很多項目無法退出(out)。當下，VC/PE正在(exist)去庫存，工業正在(exist)去産能，産業間的(of)并購整合時(hour)代已經到(arrive)來(Come)。 

　　在(exist)并購整合中，定增是(yes)重要(want)的(of)資本運作(do)工具。上(superior)市公司通過整合行業内未上(superior)市的(of)優秀企業來(Come)提升其投資價值。“我(I)們(them)可以(by)沿着這(this)個(indivual)邏輯投一(one)些好的(of)企業。目前，股票二級市場調整爲(for)PE等機構投資者提供比較合理的(of)價格收購企業股權、進行價值投資提供了(Got it)機會。”上(superior)述人(people)士稱。 

　　不(No)過，也有機構認爲(for)，國(country)企改革的(of)交易性機會更多。在(exist)上(superior)述論壇中，申銀萬國(country)的(of)人(people)士表示，國(country)企改革投資機會有兩種——投資的(of)機遇和(and)交易性機會。但從本輪改革基于(At)國(country)有資本運作(do)、以(by)股份和(and)股票運作(do)爲(for)标志的(of)層面來(Come)講，交易性機會是(yes)比較大(big)的(of)。 

　　此外，投資國(country)企改革，管理者和(and)管理團隊同樣非常重要(want)。對于(At)這(this)一(one)點，常春藤資本合夥人(people)翁吉義的(of)體會是(yes)，參與國(country)企改革與任何股權投資一(one)樣，人(people)很重要(want)，團隊很重要(want)。無論是(yes)國(country)企還是(yes)民企，團隊的(of)執着和(and)韌性以(by)及其對行業的(of)看法是(yes)最重要(want)的(of)，這(this)決定了(Got it)投資的(of)成敗。